Tipologia di Venture Capital

Seed financing 

• US e UK: 10% dei volumi
• Italia: 0,x%
  

Finanziamento di progetti di ricerca che possono generare output trasformabili in prodotti commerciabili.

• Rischio elevatissimo
• Progetto di ricerca
• Può esserci o no una scoperta scientifica rilevante
• La scoperta può non essere trasformabile in un prodotto commerciabile
• Il confine con il no-profit è labile (donazione per la ricerca)
  
• Seed financing si fa solo in settori ad alto contenuto scientifico. L'attività di ricerca è parte del business.
• Medicale, biomedicale, farmaceutico
• IT, elettronica high-tech
• Se un progetto di ricerca non è science based non può trovare finanziamenti nel settore seed. I canali possibili sono
• F&F: Family & Friends
• Finanziamenti statali
• No-profit
• Regole del pollice:
• 100-10-1
• Ogni 100 progetti, ne finanzi 10, 1 genera IRR positivo
• Quindi per stare in questo mercato bisogna poter investire su moltissimi progetti
• Conseguenze:
  
• Sizing ottimale: 10 billion € o $
• Non posso finanziare progetti in cui i risultati possibili sono solo vinco o perdo, ma devono esistere risultati intermedi: ci devono essere dei minor deliverables più probabili
• Essenziale l'azione di lobby
• Necessità di conoscenze tecnice e relazionali molto forti nell'ambiente di riferimento dell'investimento (farmaceutico, biomeicale, elettronica)
• Sudden death
• L'investimento è fatto sulla persona. Il rischio di "sudden death" dell'investimento (se non della persona)
• Mitigazione del rischio: il ricercatore deve essere societarizzato
  
• Veicolo d'investimento di tipo societario
  
• Coinvestimento del ricercatore
• Domiciliazione e coinvestimento di un centro di ricerca
• Incubatori d'impresa
• Infrastrutture comuni a più progetti di ricerca finanziati
• Migliore monitoring
• Minore flessibilità: se ho un incubatore per la chimica non riuscirò ad accogliere un progetto farmaceutico
  

Start-up financing
Finanziamento dello start-up di un'azienda. Finanzia sempre i capitali fissi necessari ad un'azienda per partire.
Esempio:

• Compagnia aerea low cost: acquisto degli aerei

Caratteristiche:

• Il fondo di PE tiene una partecipazione di minoranza per garantire l'impegno dell'imprenditore:
• Se la minoranza è molto piccola:
• Azioni con diritti di voto differenziate (es. diritto di veto su operazioni straordinarie. Tali operazioni devono essere enumerate con estremo dettaglio per minimizzare il rischio di controversie legali.)
• Diritto di nomina di attori fondamentali (presidente, vice-presidente, più difficilmente l'amministratore delegato)
• Il PEVC condivide con la partecipata il proprio network di conoscenze e la propria reputazione
  
• Sistema bancario per ottenere capitali di debito
• Operatori industriali (clienti o fornitori chiave)
• Es. Fondo nel settore del trasporto aereo negozia con Boeing l'acquisto degli aerei per conto della partecipata e con gli aeroporti e le autorità la disponibilità degli spazi e delle rotte.
  

Early growth financing

"Day after financing" Josh Lerner

Ho bisogno di soldi "il giorno dopo" perché il business plan è sbagliato. Se il gap di liquidità è piccolo basta il capitale circolante (non pagare i fornitori), le tasche dell'imprenditore, le banche.


I fondi di early growth coprono importanti fabbisogni di liquidità riscrivendo insieme all'imprenditore il business plan. Forte componente consulenziale per la riscrittura del business plan.

Definizione di Private Equity e Venture Capital

Ogni autore dà la sua definizione. Esiste un consenso sulla seguente affermazione.

Private Equity is not Public Equity.

Josh Lerner e Paul Gompers i due autori più accreditati.


L'attività di PE è un meccanismo attraverso cui l'azienda raccoglie finanza, non però dal mercato (it's not public equity) ma attraverso investitori specializzati. Il PE è sempre un'operazione di finanziamento (dal punto di vista dell'azienda), ed è anche un investimento in equity (dal punto di vista dell'intermediario).

Private Equity è un matrimonio a termine: deve essere molto inteso e molto proficuo ma deve finire velocemente perché i due partner non sono compatibili. Uno è un imprenditore, l'altro è un finanziere.

Differenze fra Public Equity e Private Equity

• Public Equity = IPO, offerta pubblica di vendita

1. Liquidità:
• Public Equity è generalmente liquido
• Private Equity è illiquido. La liquidità la fa la reputation e la forza relativa degli operatori
• Peso finanziario
• Peso politico
• Legami istituzionali con altri operatori (es. merchant bank all'interno di un gruppo bancario che finanzia il possibile acquirente)
2. Pricing
• La teoria è la condizione per avviare la trattativa.
• Il prezzo lo fa la trattavia (aggressività degli operatori, potere contrattuale relativo, necessità di liquidità, urgenza, ...)
3. Monitoring
• Controllo garantito esclusivamente dal codice civile oppure dalla common law.
• Il controllo lo fa l'investitore con ogni strumento possibile.
• Consiglio d'amministrazione
  
• Collegio sindacale
  
• Posizione di vice-presidente
  
• Telefonate, cene, riunioni, ecc... (forte)
• Conta molto di più il controllo informale continuo che il controllo formale
• Il consiglio di amministrazione è monopolizzato dall'azionista di maggioranza, che potrebbe essere l'imprenditore
• Il collegio sindacale potrebbe non avere dati corretti o non averne affatto.

Tipologia classica del Private Equity, definita dalle tre grandi associazioni di PE nel mondo:

• EVCA
• BVCA
• NAVCA
  

 Principali mercati del PEVC:

1. Seed Financing
2. Start Up Financing
3. Early Growth Financing
4. Expansion Financing
5. Replacement Financing
   
6. Vulture Financing

Secondo l'accademia è tutto Private Equity, mentre i primi tre mercati sono Venture Capital. Secondo la stampa i primi tre sono VC mentre gli ultimi 3 sono Private Equity.

Replacement Financing: è il mercato più importante. Il volume ammonta al 50% dei volumi. Nei mercati dove il PEVC è più sviluppato questo segmento pesa il 40%. Nei mercati conservatori come l'Italia pesa il 60%.

Private Equity e Venture Capital

Corso applicativo, non teorico, dal taglio internazionale

• Ogni paese richiede veicoli specifici per l'attività d'investimento
• La combinazione rischio-rendimento dipende dalla giurisidzione e dal veicolo

Il mercato è fatto di investimenti locali, ma i player del mercato sono internazionali.

 Struttura del corso:

1. Caratteristiche di fondo del PEVC
   
• Definizione
• Mercati / categorie / segmenti
2. Veicoli PEVC: normativa e regolamentazione
• EU
• UK e US
3. Fiscalità
4. Deal making: processo produttivo dell'operazione di PEVC
• PEVC è un ambito che viola sistematicamente le regole della valutazione.
• Perché e come?
  

Progetto di PEVC:

• Rischio/rendimento
• Veicolo e giurisdizione
• Taxation